产业观察 | 助推3万亿级市场，区块链+资产证券化应用进展

金融炼金术 THE ALCHEMY OF FINANCE 

听百家之言，问证券化之道问资产证券化之道，寻资产证券化之术资产证券化界精英翘楚、各抒己见、碰撞思想，行他山之石之益，呈著说立言之机。

目录

一、我国资产证券化市场一览

二、我国资产证券监管政策

三、我国资产证券化市场发展建议

四、违约风险是资产证券化面临的最大难点

五、区块链在资产证券化领域想象空间巨大

六、区块链在资产证券化领域已有实践案例

七、区块链如何与资产证券化abs结合

八、我国区块链资产证券化案例

九、未来有待探索的问题还很多

前言;

我国资产证券化市场正处于快速发展阶段，目前存量资产规模超过3万亿。在信息披露、尽职调查、存续期管理等相关环节，信息的“真实性、透明性、流通性”等相关问题易造成违约与退出风险，这成为制约行业发展的重要因素。区块链在保障信息透明、不可篡改方面的特性有助于解决这些问题，部分应用实践已经落地。

一、我国资产证券化市场一览

发行规模统计

Wind、CNABS汇总统计，2019年资产证券化市场[1]共发行产品1431单，发行规模共计23,262.83亿元，同比分别增长50.63%和15.50%。其中，企业ABS产品共发行1000单，发行规模共计10,860.57亿元，同比分别增长43.27%和13.64%；信贷CLO产品共发行181单，发行规模共计9,498.72亿元，同比分别增长16.03%和1.88%；交易商协会ABN共发行250单，发行规模2,903.54亿元，同比分别增长160.42%和130.21%。

总的来看，2019年资产证券化产品发行规模继续扩大，但各市场表现有所不同。信贷CLO市场发行规模与去年基本持平；企业ABS市场规模仍然保持最大，但发行增速有所下滑；交易商协会ABN市场延续了去年的高速增长态势，在市场中的占比迅速提升，从去年的6.26%提升至12.48%。

---

[1]（1）本文的统计范围包括在上海/深圳证券交易所和机构间私募产品报价与服务系统发行流通的证监会主管ABS、在银行间市场发行流通的银监会主管CLO、在银行间市场发行流通的交易商协会主管 ABN。（2）本报告数据来源：根据Wind、CNABS汇总整理，2019年数据截至12月29日。

数据来源：Wind，CNABS，德邦证券

数据来源：Wind，CNABS，德邦证券

（1）企业ABS

企业ABS中，上交所的发行规模占比最大，为65.80%，深交所的发行规模占比33.50%，与去年相比，今年深交所的发行规模快速提升。此外，机构间私募产品报价与服务系统占比0.70%。从基础资产类别看，保理融资类ABS发行规模占比最大，为27%，其余依次为融资租赁（14%）、个人消费贷款（13%）、应收账款（11%）。从管理人发行规模来看，前三名分别是中信证券、华泰资管和中金。

数据来源：Wind，CNABS，德邦证券

数据来源：Wind，CNABS，德邦证券

数据来源：Wind，CNABS，德邦证券

2019年企业ABS发行量增长放缓，从整体结构来看，房地产类ABS依然占比最高。目前房地产类ABS包括购房尾款ABS、供应链ABS、物业收费权ABS、CMBS和类REITs。其中房企供应链ABS以其强主体、短久期和相对高收益受到投资者的广泛认可。但是，在当前房地产行业严调控和市场信用风险偏好降低的情况下，房企融资尤其是非标融资受到了较大的限制，作为替代非标融资的房企ABS也受到了明显的抑制。从基础资产的角度看，在房地产投资、销售、竣工都处于下行压力的情况下，购房尾款和应付上游供应商的应付账款这两大基础资产的质量也会有所削弱。展望2020年，房企融资收紧的大趋势难以结构性逆转，房企信用债和非标资产到期量依然保持较大的规模，预计房企ABS的发行量不会有较大的增长，且投资者对于发行主体的资质要求将进一步提高。对于万科、碧桂园等龙头房企，基础资产的生成较为稳定，未来可以以相对稳定的频率和规模发行，也不会有大额的集中兑付压力，但是资质偏弱的房企在2020年的压力将明显增加。

除了房企ABS，国央企出表类型的应收账款ABS也是发行亮点之一。随着国企央企的业务持续扩张，其负债率攀升，已逐渐成为影响企业长期稳定发展的重要问题。在多项文件中，“按照‘真实出售、破产隔离’原则，有序开展信贷和企业资产证券化”被反复提及。出表型应收ABS，可在不增加负债的情况下获得融资，间接降低负债率，作为国央企降负债的有效手段，该类ABS在2019年的发行规模大幅提升。

此外，消费金融类ABS依靠其基础资产较高的分散度，较低的不良率获得了较高的认可度。但是2019年以来，消费贷的不良率有所上升，在宏观经济难有明显起色的情况下，预计2020年不良率将继续上升。不过对于蚂蚁，京东等资质较好的互联网消费金融主体，其发行的消费贷ABS依然具有较好的配置价值。

（2）信贷CLO

银行间CLO中，占比最大的四类基础资产分别为RMBS（53%）、个人汽车贷款（21%）、个人消费贷款（15%）和企业贷款（9%）。其中RMBS依旧是发行量最大的基础资产类型，汽车贷款和消费贷款的发行量占比均有所上升。从计划管理人发行规模看，前三名分别为建信信托、华能贵诚信托和华润信托。

数据来源：Wind，CNABS，德邦证券

数据来源：Wind，CNABS，德邦证券

2019年信贷CLO发行量与去年基本持平，从发行结构来看依然以RMBS、车贷等分散度较高、风险较低的品种为主。2019年下半年以来，房地产销售增速整体在低位波动，个人住房抵押贷款的新增速度也受到影响，但个人住房贷款需求的总量仍持续高企，维持在月均4000亿元左右的水平。此外，在银行信贷规模受限和其他监管条件约束下，发行RMBS能够盘活住房抵押贷款，腾出信贷额度，提高资产效率，而且RMBS发行利率的快速下行也反过来吸引银行继续大规模发行RMBS赚取利差，整体上银行发行RMBS的意愿比较强烈。从投资需求来看，在市场风险偏好偏低的背景下，RMBS基础资产具有分散度高、剩余期限长、信用质量较好、抵质押率高和同质化程度高等优点，且流动性尚可。但由于底层房贷资产期限长，且早偿较为普遍，因此RMBS的优先级现金流不确定性较大，早偿预期差会显著影响RMBS各档的存续期和交易价格，投资者需要根据一定的早偿假设来估计实际投资期限和现金流。RMBS发行量较大，各期之间的差异小，可选标的品种多，范围广，受到发行人和投资者的认可，未来RMBS在信贷CLO市场的主流地位仍将持续。

2019年车贷ABS增长较为明显，从目前国内40%左右的汽车金融渗透率来看，与发达国家的平均70%以上的渗透率还有较大的空间，未来发展前景较好，也继续得到了投资者的认可。不过受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、消费者需求下降、国五去库存等因素影响，2019年1-11月汽车销量同比下降9.1%，预计会影响汽车贷款规模的增长。

2020年，考虑房地产、汽车等行业整体的销量增速下滑趋势，预计信贷CLO市场已经进入了低增速的时期。

（3）交易商协会ABN

交易商协会ABN中，全年发行规模快速增长，其中融资租赁类资产占据了接近1/4的发行量，其次是个人消费贷款（16%）、应收账款（10%）和保理融资（10%）。从管理人发行规模来看，前三名分别为华能贵诚信托、天津信托和五矿信托。

数据来源：Wind，CNABS，德邦证券

数据来源：Wind，CNABS，德邦证券

2019年ABN发行规模保持较快增长速度，同比增长率为130%左右，发行结构以租赁、消费贷、房地产等类型为主。ABN具有上市流程快、信息披露更加充分、主承更加强势、适合国际投资者等优点，有利于扩大发行主体范围，拓宽企业融资渠道，盘活存量资产，也丰富了债券种类，可以满足发行人和投资者的个性化需求，完善银行间债券市场的功能。作为相对新兴的平台，预计ABN的市场发行量在2020年将保持高速增长，参与主体、产品结构、底层资产将日益多元化，创新产品也会不断涌现。

二. 发行利率比较

数据来源：wind，德邦证券

2019年债券市场利率整体呈现震荡下行的趋势。RMBS、汽车贷款CLO、信用卡CLO等信贷CLO收益率也保持缓慢下行趋势，产品分化的程度增加，票息分散的程度也随之加剧；资质较好的信贷CLO与同类型短融、中票的利差已经压缩至历史最低位，部分产品低于信用债的收益率。

对于信贷CLO而言，今年发行的产品依然以RMBS和汽车贷款CLO为主，信用风险较低，AAA级发行利差持续收缩。相比交易所ABS而言，信贷CLO的票息吸引力一般，持有机构以银行为主；其中存续期较短的部分产品对有流动性要求但是净值压力不大的货币基金等投资者有较大的吸引力；存续期较长的产品，如RMBS等，比较适合保险机构等负债期限长且负债成本低的机构。2020年，信贷CLO的发行增速预计维持低位，在银行、基金、保险等低风险偏好机构的配置需求下，利差水平难有明显上行。

数据来源：wind，德邦证券

数据来源：wind，德邦证券

2019年，企业ABS整体上呈现收益率下行的趋势，相较于信贷CLO，企业ABS发行利率更加分散，各类型ABS和同类型短融、中票利差出现明显分化，其中个人消费贷款ABS、高信用资质的融资主体发行的保理债权ABS、应收账款ABS收益率下行趋势相对明显，而收费收益权ABS、融资租赁ABS的收益率呈震荡分化的趋势。总体来说，2019年信用分化更加突出，资质较好的企业ABS得到投资者的认可，保持收益率下行，利差也处于较低的位置，不存在明显的超额收益，并且利差还有进一步收缩的空间；资质较弱的企业ABS则发行困难，利率较高。

相对于信贷CLO，企业ABS的投资者结构具有明显的多样性，券商资管、银行、银行理财、公募基金、基金专户等机构均有参与，主要原因是其发行利率具有较强的吸引力，且地产供应链ABS、消费贷ABS等风险相对可控的资产在各机构中认可度较高。随着整个债券市场优质资产稀缺性愈发明显，预计2020年各类型机构对企业ABS的投资意愿将更加强烈。

三、二级市场交易情况

2019年，企业ABS二级市场的成交额合计2989.12亿元，同比增长34.84%。其中上交所成交金额1901.59亿元，同比增长9.4%，深交所成交金额1087.53亿元，同比增长127.0%。信贷CLO全年成交金额4344.74亿元，同比增长102.25%；交易商协会ABN全年成交金额1741.26亿元，同比增长179.96%。

企业ABS的交易量绝对值虽有所增加，但伴随着存量规模的增加，其换手率[2]并没有较大提升，2018年企业ABS换手率为17.05%，2019年提升至19.04%。其原因主要是，企业ABS由于其基础资产的复杂性、企业主体的多样性、产品设计的非标准化以及由此导致的估值定价的高难度，使得流动性一直处于较低水平。

银行间产品成交量较高有其客观原因的存在，如银行间市场普遍以余额包销的方式承销，但是部分一级发行的规模也会体现在二级成交中，从而提高了二级市场流动性；银行间市场的资产支持证券存在做市商制度，部分证券的成交金额可能会重复反映在交易量数据中，从而导致成交量虚高。

2019年10月12日，《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》发布，明确了信贷CLO、ABN、交易所ABS为标准化债权类资产。政策支持叠加机构对ABS类资产的认可，预计ABS的流动性将持续改善。

---

[2]该换手率数据为估算，公式如下：换手率=2*二级市场成交额/（年初存量+年末存量）

数据来源：上交所、深交所官网，德邦证券

数据来源：wind，德邦证券

数据来源：wind，德邦证券

二、监管新政策

一、证监会发布资产证券化监管问答（三）

4月19日晚间，证监会发布《资产证券化监管问答（三）》，对未来经营收入类资产证券化（ABS）的有关事项作出明确规定。主要内容包含以下几个方面：

一是以基础设施收费等未来经营收入作为基础资产的资产证券化产品，其现金流应当来源于基于政府和社会资本合作（PPP）项目、国家政策鼓励的行业及领域、依托特许经营权所形成的债权或其他权利，对于电影票款、不具有垄断性和排他性的入园凭证等未来经营性收入，不得作为资产证券化产品的基础资产现金流来源。物业服务费、缺乏实质抵押品的商业物业租金（不含住房租赁）参照执行。

二是专项计划存续期间，特定原始权益人经营现金流入扣除向专项计划归集的基础资产现金流后应当能够覆盖维持基础资产运营必要的成本、税费等支出。资信原始权益人及资产服务机构资信状况良好，且专项计划设置担保、差额支付等有效增信措施的，可免于前述成本、税费等支出覆盖要求。

三是明确专项计划存续年限要求，专项计划期限原则上不超过5年，其中，基础资产现金流来源于政府和社会资本合作（PPP）项目，或者交通运输、能源、水利以及重大市政工程等基础设施的，可以适当延长。

四是明确要求资产证券化产品的基础资产或底层资产产生的现金流应当全额归集至专项计划账户或管理人有效监管的账户；并特别强调管理人应当合理设置次级资产支持证券的收益留存机制，以保障专项计划存续期间内优先级资产支持证券的收益分配。

ABS罚单不断， 监管层对于ABS业务的监管不断趋严

截至2019年末，监管部门针对不同ABS业务的参与机构累计开出了三十多张罚单，其中2019年共开出罚单16张，罚单逐年增加。

表格 1：资产证券化业务罚单梳理（2019年）

左右滑动查看更多

点评：

在资产证券化项目中，证监会、各证监局及中基协等监管部门对证券公司的处罚缘由，主要集中于尽调不全面、尽职履责不到位、参与尽调人员未签字、存在虚假记载、ABS存续期间未及时履行信息披露义务、未及时检查持续经营状况及基础资产现金流状况、资金划转不规范、信息披露不充分、未发现相关印章系伪造、未及时关注相关财务报表差异等问题。

中介机构的勤勉尽责是资产证券化市场良性发展的重要前提和必要保障，2019年7月，上交所在ABS年度报告问答会上指出下一步工作重点之一：持续加强中介机构自律监管，针对定期报告、日常监管及风险排查中发现的问题，加大监管力度，对未能勤勉尽责的市场主体及其从业人员，严肃追责，不断提高监管效能。

三、市场发展建议
在发行规模连续六年快速增长后，我国资产证券化市场在制度建设、业务操作、产品创新、风险防范、系统优化等领域正面临更大的机遇和挑战，市场将逐步从快速爆发期步入纵深发展期。建议通过继续完善法律体系、加强信息披露、发展重点产品、加快信息系统建设等，推动资产证券化市场高质量、规范化、标准化发展。
（一）完善法律体系，优化制度设计一是完善顶层法律框架。建议完善交易所企业 ABS 法规，增强专项计划的资产独立性，实现真正的破产隔离。建议借鉴美国抵押贷款电子登记系统（Mortgage Electronic RegistrationSystem，MERS）的经验，结合中国实际，由国家金融基础设施建立集中的债权抵押登记机制，实现证券化中的抵押权变更。
二是明确税收中性政策。建议完善资产证券化税收政策，解决重复征税问题。针对公募REITs 业务发展面临的物业资产转让及物业运营期间大额税赋障碍，建议明确不动产投资信托基金的税收政策，体现税收中性原则，助力公募 REITs 落地。三是促进市场联通。2014 年“平安银行 1号小额消费贷款证券化信托资产支持证券”在上海证券交易所上市，在中央结算公司托管和结算，是资产证券化市场互联互通的有益尝试。建议遵循市场规律和国际趋势，推进托管结算基础设施的统筹整合，通过“后台一体化”解决由市场分割所带来的监管套利、定价扭曲问题，提升资产证券化市场运行效率和安全性。
（ 二 ） 借 鉴 国 际

一是调动商业银行的 积 极 性。美 国《 多德 - 弗 兰 克 法 案》 在明确 ABS 产品风险留存规则的同时，实行了灵活的风险留存豁免机制。结合国内业务发展实际，建议我国考虑对基础资产高度分散、违约风险较小的优质信贷ABS 产品给予风险自留豁免或减免，以提升商业银行的资产出表意愿，调动商业银行推进信贷 ABS 业务的积极性。

二是提高流动性水平。建议推广做市商机制，鼓励发行量较大的国有银行或主承销商积极开展做市交易，引导市场形成“承销即做市”的惯例。提高信贷 ABS 作为银行间三方回购业务的一般回购担保品的便利性，增强信贷 ABS质押式回购的互认程度。鼓励非银行金融机构参与投资，推动投资者类型多元化，激发市场活力。
三是促进信贷类 ABS 统一登记。目前，银行信贷 ABS 在银行间市场发行交易，在中央结算公司登记结算，而基础资产同属信贷范畴的委托贷款、小额贷款等类别 ABS 在交易所发行交易，在中国证券登记结算有限责任公司登记结算，这不利于对信贷类 ABS 产品进行统一监测和风险管理。建议对信贷类 ABS 产品实行统一登记，并统一信息披露要求。
四是推动资产证券化与信贷资产流转业务互补发展。国际经验表明，资产证券化与信贷资产流转是互为补充的信贷资产盘活渠道。信贷资产流转适用于单笔金额大、个性化程度高的对公贷款业务，资产证券化适用于单笔规模小、同质性强的零售贷款 和 住 房 抵 押 贷 款 业务。建议发挥两类业务的比较优势，形成合理分工，推动其实现专业化发展。
（三）加强信息披露，提升信息披露标准化水平一是提高信息披露透明度。与美国等成熟市场相比，我国的资产证券化还未实现逐笔信息披露，产品在存续期的信息披露也相对简单，影响了投资者的参与意愿和二级市场的流动性。建议要求相关主体披露基础资产拆包后的逐笔信息，明确在发行期和存续期内均应披露各档证券的未来现金流分布预测情况。
二是推动信息披露格式标准化。美国资产证券化信息披露制度明确要求信息披露采用 XML在发行规模连续六年快速增长后，我国资产证券化市场在制度建设、业务操作、产品创新等领域正面临更大的机遇和挑战，市场将逐步从快速爆发期步入纵深发展期。建议通过继续完善法律体系、加强信息披露等推动资产证券化市场高质量、规范化、标准化发展。三是健全大类基础资产信息披露规则。建议根据产品特征、业务开展情况及风险防控需求，及时修订已有的信息披露规则，推进业务规范开展。交易所企业 ABS 种类较多，建议加快制定完善大类基础资产信息披露指南，提高企业ABS 信息披露标准化水平。
（四）发展重点产品，服务实体经济一是推动 RMBS 市场标准化。建议借鉴国际经验，成立类似“住房抵押银行”的政府支持机构，集中收购重组住房抵押贷款，在进行担保和信用增进后打包出售基于这些贷款发行的标准化证券，并进行统一登记、托管、结算。鉴于目前市场机构对于 RMBS 违约率、早偿率等指标的计算方法各异，数据可比性差，建议由中立的 RMBS登记机构提供专业、客观的估值判断。二是推动知识产权证券化。为更好地满足小微、科创企业融资需求，建议推动知识产权证券化，构建科学的知识产权价值评估体系，出台知识产权证券化尽职调查细则和信息披露指南。同时，审慎评判知识产权未来现金流的稳定性，加大知识产权法律保护力度，以消减无形资产的不确定性风险。三是支持民营企业发行应收账款 ABS。为进一步激发民营企业的活力和创造力，解决当前民营企业融资难、融资贵问题，建议加大对民营企业通过供应链应收账款 ABS 融资的支持力度，促进资产证券化精准对接经济发展和结构转型。
（五）加快信息系统建设，保障市场安全高效运行一是实现业务全流程的自动化、标准化。资产证券化市场的快速发展有赖于高效精确的信息系统，以支持基础资产筛选、交易流程控制和市场风险监测。建议资产证券化市场主体积极推动信息系统建设，实现业务全流程的自动化、标准化处理，降低人工操作风险，提高市场运行效率，提高风险预警的智能化水平。
二是推动信息共享和数据互联。目前各参与主体信息系统的数据标准和测算方法不统一，形成了众多“数据孤岛”。建议信贷资产证券化产品的发起机构、受托机构、承销商等市场主体共同建立信息系统模型和制定数据标准，实现信息共享和数据互联。
三是运用金融科技提升业务管理水平。建议运用云计算、大数据等技术，建立基础资产信息共享平台，解决信息不对称、风险定价困难等问题，推动潜在优质资产证券化；借助区块链技术，建立消除单点依赖风险的底层资产信息登记平台，确保数据信息的准确性和真实性，实现基础资产的穿透式管理。

四、违约风险是资产证券化面临的最大难点

引起违约风险的原因有多种，比如经济增速换挡影响下，标的资产的预期收益能力相应减弱、资产服务能力下降、计划管理人尽职调查及存续期管理难度大、产品设计没有跟上市场快速发展的步伐等。

违约风险类型大致可归为三大类。

第一类是基础资产风险，又可细分为基础资产尽调风险、两高一剩行业风险、集中度风险、逾期、循环购买资产不足等。比如海尔租赁ABS逾期事件，由于部分资产逾期，削弱信用支撑，引发风险关注。

第二类是资产服务机构风险，具体包括关联方风险、资金混同风险、减资等。比如镇江小贷ABS由于资产服务机构减资触发加速清偿。

第三类是计划管理人风险，具体包括预测过于乐观、存续期管理难度大等。比如黄河大桥ABS由于存续期未实时或定期监测现金流最终导致违约。三类风险中，均有相关风险点是由于未能对各参与方主体本身、基础资产、资金管理情况的准确、及时监测与应对而引起。

五、区块链在资产证券化领域想象空间巨大

随着资产证券化业务的总量快速扩张、基础资产类型不断丰富、产品结构设计日益复杂，资产证券化对发行主体、基础资产在前中后期风险的及时控制变得越发重要，同时，流通性作为规避风险有效手段也再次引起人们的重视。

市场各类违约事件高发引发各方对资产证券化违约风险的高度关注。为了促进资产证券化持续健康发展，改善信息披露、资金管理、尽职调查、存续期管理等方面流程，保证资产证券化过程中信息的真实有效、透明可追溯、便于流通转让，尽可能降低相关风险，成为重要改进方向。

为实现信息的“真实性、透明性、流通性”，信息披露、尽职调查等相关流程往往涉及参与方众多，信息收集、处理等动作频繁，为保障主体、项目、资金等各类信息的真实、透明，需要耗费大量人力、物力和财力。区块链技术在多方参与场景下，恰好具有保证信息透明、不可篡改的特性。这为区块链技术在资产证券化领域的应用打开了巨大的想象空间。

六、区块链在资产证券化领域已有实践案例

区块链技术应用已延伸到数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资产交易等多个领域。要抓住区块链技术融合、功能拓展、产业细分的契机，发挥区块链在促进数据共享、优化业务流程、降低运营成本、提升协同效率、建设可信体系等方面的作用。要推动区块链和实体经济深度融合，解决中小企业贷款融资难、银行风控难、部门监管难等问题。

新华社报道，中共中央政治局在2019年10月24日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。国家领导人在主持学习时强调，区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。

会议还指出，区块链技术应用已延伸到数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资产交易等多个领域。要抓住区块链技术融合、功能拓展、产业细分的契机，发挥区块链在促进数据共享、优化业务流程、降低运营成本、提升协同效率、建设可信体系等方面的作用。要推动区块链和实体经济深度融合，解决中小企业贷款融资难、银行风控难、部门监管难等问题。要利用区块链技术探索数字经济模式创新，为打造便捷高效、公平竞争、稳定透明的营商环境提供动力，为推进供给侧结构性改革、实现各行业供需有效对接提供服务，为加快新旧动能接续转换、推动经济高质量发展提供支撑。

七、区块链如何与ABS结合？

• 区块链最适合之ABS领域

从区块链的特性及实践应用中来看，债权类资产是区块链最适合的ABS领域：

第一，在于信用。

消费金融具有小而分散且现金流稳定的特点，天然适合作为资产证券化的底层资产。但是互联网消费金融中的信用问题成为影响其融资的重要障碍，而区块链无需借助第三方就能对交易双方的信用历史进行真实呈现，这能有效解决消费金融中的信用问题。

同样的，应收账款ABS普遍存在信息不对称导致的信用问题，如票据、信用证、企业应收账款、保理债权等，而区块链技术的引入，则能使供应链上的每笔交易得以录入并开放给所有参与者。

第二，在于去中心化。

ABS对底层资产风险分散性的偏好与区块链去中心化的特质不谋而合。

• 区块链最适合之ABS环节

ABS流程中，与区块链最契合的环节在于：

（1） 底层资产的形成

目前区块链对ABS的应用切入点多集中于底层资产的形成过程。运用区块链技术，每一笔基础资产的真实性可被所有参与主体确认并共享，极大地降低了信息不对称。这对于PRE-ABS基金尤为适合。

另一方面，在循环购买的ABS结构中，区块链上的多重签名可极大地提高循环购买的安全性及效率。通过设置多重签名，可约定至少获得两方参与主体（如资产服务机构和管理人）的一致签名同意后才能决定资金流向，实现共同决策。

（2）基础资产的转让

资产的每一次转让都完整真实地记录在区块链上，方便追踪资产所有权，这能有效防止“一笔多卖”现象。

另一方面，区块链上的交易通过脚本实现，减少人为干预，其中可内置智能合约，提高资产转让的效率和便利性。

（3）基础资产的存续期监控

存续期对基础资产的监控与上述资产的形成和转让思路相似，均是依托区块链的开放与共享精神，对整个资产池的存续期进行严格地跟踪和监控，方便数据分析和处理。同时，在区块链上记录每笔资产及其逾期早偿情况的行为天然就是信息披露。

（4）二级市场的证券交易

目前ABS二级市场流动性不足是ABS发展中的一大症结。ABS持有人记录在区块链上，甚至随着不同区块链之间的联结形成区块链，投资者可共享ABS的底层资产状况，这为ABS交易提供了一个透明、安全的交易平台。

另一方面，区块链技术能提高对证券登记、交易与结算的效率，满足监管和审计的要求。

• 最默契之各参与主体

区块链技术的引入，使得ABS各参与主体对资产池的同时监控成为可能。

在区块链上，记录每笔资产详情的账本对所有主体开放，使得计划管理人对资产的尽调的详实性提供了有力支持，使评级机构可对每一笔资产的质量进行分析而非由于技术所限采用抽样调查手段，使律所能更大程度地把握整个资产池的法律风险，使资产服务机构更便捷地掌握资产的还款和违约状况，使投资者能穿透底层资产增加信任度。

区块链不仅仅是一项可广泛应用于各领域的技术和工具，更蕴含了一种包容、平等、开放的思想。资产证券化一直在朝着更关注基础资产质量而非主体信用、同时关注资产分散性的方向靠近，区块链透明、高效、共享、去中心化的内在精神与资产证券化的内核不谋而合。

八、我国区块链ABS相关案例

我国应用区块链技术的资产证券化产品已有约20支

1、佰仟汽车租赁ABS（私募）

2017年5月16日，佰仟携手百度、华能信托等合作方联合发行国内首单区块链技术支持的ABS，发行规模达4.24亿元。此项目为个人消费汽车租赁债权私募ABS，其中，佰仟租赁作为原始权益人，华能信托作为计划管理人，联合中诚信评级和锦天城律师事务所，百度金融作为特定资产服务商提供金融科技支撑，多方通力合作确保了该项目的成功发行。

该ABS的特别之处在于，区块链技术的运用为其资产运作透明化提供了有力保障，在该项目中，区块链主要使用了去中心化存储、非对称秘钥、共识算法等技术，具有去中介信任、防篡改、交易可追溯等特性。这些技术特性与ABS行业相结合，大幅度提升了项目的效率、安全性和可追溯性，解决了交易各方对底层资产质量真实性的信任问题这一行业痛点。

2、百度-长安新生汽车消费贷ABS（上交所）

2017年9月9日，“百度-长安新生-天风2017年第一期资产支持专项计划”成功发行，发行总规模4亿元，这一产品是国内首单基于区块链技术的交易所ABS。产品分为优先A级（85%,AAA评级）、优先B级（6%,AA评级）和次级三档，基础资产为汽车消费信贷。该产品由百度金融旗下西安百金互联网金融资产交易中心有限公司担任技术服务商和交易安排人，长安新生（深圳）金融投资有限公司作为原始权益人和资产服务机构，天风证券股份有限公司担任计划管理人。

在本项目中百度金融作为技术服务商搭建了区块链服务端BaaS并引入了区块链技术，项目中的各参与机构（百度金融、资产生成方、信托、券商、评级、律所等）作为联盟链上的参与节点。区块链技术作为独立的底层数据存储和验证技术，具有去中介信任、防篡改、交易可追溯等特性，能够实现交易过程中，各节点共同维护一套交易账本数据，实时掌握并验证账本内容。

3、德邦-浙商池融供应链金融ABS（深交所）

2017年12月，德邦证券浙商银行池融2号资产支持专项计划成功在深交所发行，值得注意的是，本次产品成功应用了区块链技术。这也是国内首单区块链供应链金融ABS产品。

该系列产品由浙商银行与德邦证券联手打造，是国内交易所首个基础资产涵盖国内信用证类资产、银行付款保函类资产、电子银行承兑汇票类资产、电子商业承兑汇票类资产四种不同贸易融资应收账款的储架式资产证券化项目。深圳证券交易所就本项目给予了深入指导。本产品储架模式项下的各期资产支持证券不做优先劣后分层，所有档次均获得中诚信AAA初始评级。

4、中骏集团供应链应收账款债权(北金所)

2018年3月29日，中骏集团首单供应链应收账款债权融资计划在北京金融资产交易所成功发行，规模7.69亿。这也是北金所首单应用区块链技术的供应链ABS。

本笔供应链ABS是首单应用最新及更完善的区块链技术风控手段实现底层资产穿透管理的业务。

5、博时资本-第1车贷ABS（上交所）

2018年7月11日，由开通金融任数据信息服务商，第1车贷作为原始权益人和资产服务机构，博时资本担任计划管理人的“博时资本-第1车贷汽车金融资产支持专项计划”在上海证券交易正式挂牌上市。

该计划由第1车贷发起，中合担保作为外部增信方，发行总规模2亿元，是国内第一支使用区块链技术，在公募市场发行的以汽车供应链金融为底层资产、以汽车行业小微企业为服务对象的ABS产品。

6、广银-鼎程健康2018年度第一期债权融资计划（北金所）

2018年7月20日，“广银-鼎程健康2018年度第一期债权融资计划” 产品于北金所成功发行，发行金额8.9亿元，期限2年，广州银行担任主承销。产品优先级获大公AAA评级，基础资产为公司下属企业对公立医院合格应收账款，这是国内首单医药区块链应收账款债权融资计划。

7、浙商链融2018年度第一期企业应收账款ABN（银行间）

2018年8月17日，浙商银行股份有限公司作为发起机构代理人的“浙商链融2018年度第一期企业应收账款资产支持票据” 在银行间市场成立发行，这是市场上首单区款链应收账款ABN项目。浙商链融ABN产品以企业在浙商银行应收款链平台上签发及承兑的应收账款为基础资产。

本项目的成功发行，意味着债市活水有望借道金融区块链技术，导流至供应链上下游企业，帮助中小企业攻坚克难盘活应收账款、纾解流动性风险。

8、交盈2018年第一期个人住房抵押贷款ABS

2018年9月26日，交通银行作为发起机构的“交盈2018年第一期个人住房抵押贷款资产支持证券”成功发行！项目规模93.14亿元，该产品是市场首单基于区块链技术的信贷资产证券化项目。

通过交行自主研发的区块链资产证券化平台“聚财链”，资产证券化项目信息与资产信息实现双上链，各参与方在链上完成资产筛选、尽职调查、现金流测算等业务操作，降低操作风险，缩短发行周期，提高发行效率，实现了基础资产快速共享与流转，最大限度地保证了基础资产的真实性与披露的有效性。

九、未来有待探索的问题还很多

区块链在资产证券化领域应用无论从研究，还是实践，都尚处于起步阶段。什么样的资产证券化项目最适合应用区块链？资产证券化的哪些流程最适合应用区块链？基于区块链的资产证券化平台未来发展趋势是什么？一起期待吧！

参考资料：

1、投资并购风险管理，《一文读懂资产证券化的类别和流程》

2、东方金诚，《2017年我国资产证券化市场回顾与2018年展望》

3、中央结算公司，东方金诚《2018资产证券化发展报告》

4、天风证券，《区块链+资产证券化发展现状和未来趋势分析》

该系列-拟发内容：

资产证券化·承揽承做承销·实务

目录

第三章：区块链+资产证券化

3.12:产业观察 | 助推3万亿级市场，区块链+资产证券化应用进展

第四章：律师视角下优质abs要点

第五章：优质abs会计处理问题

第六章：项目承销流程

《ABS销售要点》
1、ABS买方市场现状与发展趋势
1.1 存量规模庞大且增量继续放大
1.2 投资者结构相对单一
1.3 投资偏好相对统一
1.4 投资者以持有到期为主
2、ABS买方的准入机制
2.1 对不同交易场所的认可程度与准入机制
2.2 对交易要素的准入机制
2.3 对原始权益人/发起人的准入机制
2.4 对基础资产的准入机制
2.5 对中介机构的准入机制
3、ABS买方的决策机制与销售应对
3.1 决策机制：单笔单议
3.2 决策机制：准入与单笔单议结合
3.3 决策机制：委托管理
3.4 ABS销售人员如何应对买方的决策机制
4、ABS买方的投资者结构、投资偏好
4.1 银行的ABS投资偏好
4.2 地产基金的ABS投资偏好
4.3 券商资管的ABS投资偏好
4.4 保险资管的ABS投资偏好
4.5 产业PE的ABS投资偏好
4.6 财务公司的ABS投资偏好
4.7 固收私募的ABS投资偏好
4.8 公募基金的ABS投资偏好
5、加强ABS买方认购意愿的几种途径
6、对销售时间点的准确把握
7、承做承揽团队与销售团队的配合

第七章：延伸阅读

版权说明：转载目的在于更好地服务 读者、传递企业融资圈的信息，文章仅代表作者个人观点。VC部落均已备注文章作者及来源，对文中观点保持中立，对所包含内容的准确性、可靠性或者完  整性不提供任何明示或暗示的保证，并不对文章观点负责。信息仅供参考，不作为投资建议！版权属于原作者， 部分文章推送时未能与原作者取得联系,若涉及版权问题，敬请原作者联系我们，同时感谢每一位作者的辛苦创作与付出，微信VCBLO1

往期阅读

传统融资工具连载篇

数字证券STO连载篇

VC部落圈福利

满满干货都是爱  只为喜欢学习的你

关注公众号-对话框-回复相应代码

各类研究报告、热点专题报告、统计年鉴、发展规划、统计公报、白皮书、蓝皮书

券商研究报告、统计年鉴、统计公报、各类行业研究报告、投行实操案例、金融学习资料等

获取金融圈学习资料包

实践才是检验真理的唯一标准

融资破局

融资最主要的两个机制问题：交易成本高、信用风险大，所以解决融资难度问题要瞄准这两个根本性的问题，区块链在该方面有着天然的优势。

技术管理资产是手段，但却无法做到消灭不合格资产

技术永远提升的是效率，至于人性的复杂恐怕得交给上帝

Security Token Offerings资本市场

3 Oct 2020

• 证券通证的问世在某种程度上是证券通证化的全球性金融实践，ST通过区块链技术产生的通证赋予证券全新的外在形式，并将由此赋予证券一部分全新内涵。或许，在未来，ST将颠覆现有的证券体系，并成为未来证券的重要组成部分，或者直接变身为超级证券。作为全球性的金融实践，Security Token Offerings是不取决于某一个国家的政策和做法的，所以要放眼全球，从更高的视角来看趋势和潮流。

  1、证券通证目前主要是华尔街精英·投行·在推动( 索罗斯量子基金等)，近几个月很多华尔街的其他大型机构的人出来进入证券通证生态，且伦敦香港日本新加坡迪拜澳洲等二三级金融中心在持续跟进，所以证券通证赋能实体经济是大趋势。

   2、华尔街为什么要推动证券通证,因为证券通证把全球所有价值资产都证券化了(房产股债艺术品IP大宗等)，华尔街的金融精英们要的是:全球金融定价权、全球金融游戏规则

  3、如何赴美做证券通证,合法合规是关键，最好参照现有美股上市标准来进行，主体，财务，法律，信息披露等，让投资人在信息公开透明的环境下做选择，即保护发行方也保护投资者。

       让外资投资中国企业，解决了当地税收和就业，促进当地产业发展，这就是Blockchain以证券通证的形式对当前阶段实体经济最大最快的赋能。

项目合作 请加下方微信

欢迎优质项目合作：备注·项目名称+姓名

【A轮后~Pre-IPO最佳+大优资产为主】

知「合规」之实，行「合规」之道

行「稳健」之道，走「价值」之实

秉承“合规、专业、诚信、创新”的理念，以稳健与价值为核心定位投资承销管理策略,持续提升企业实力，创新发展业务产品和服务理念，积极践行社会责任，全力将泰坦打造成为客户信赖、行业尊重、智慧前瞻，精品投行的卓越品牌。

为您实时提供境内融资方式、大额资金出入境、离岸金融的资金结算、套利等资讯，跨境融资、最新的跨境离岸金融信息。我们灵活运用资本市场的各项融资工具，在企业不同战略发展阶段，为中小企业提供解决“融资难”“融资贵”的利器，并量体裁衣地为企业提供更加贴心的个性化融资方案